“价值投资”理念仍处于过渡期 基础尚需夯实

“价值投资”理念仍处于过渡期 基础尚需夯实 我们认为，价值投资理念的兴起是市场逐步理性成熟的标志，是市场发展到一定阶段的必然，不过 成为主流投资理念还需要一个过程。 　　市场发展要求产生新理念 　　主流投资理念的变化需要有深刻且强大的动因。价值投资理念近期受到市场的广泛关注和认同不是 偶然的，近年来证券市场所发生的深刻变化是价值投资理念形成的主要背景。 　　一是随着股市不断扩容，特别是中国石化、招商银行等一批超级大盘股的发行及上市，使得机构投 资者难以操控指数和大盘股，其投资风险不断增大，加上证券监管制度和体系日趋完善和严格，操纵市 场行为的空间越来越小，机构投资者不得不逐步放弃“做庄”的操作思路，带有较强投机色彩的成长性投 资理念的基础不断被削弱； 　　二是国家对上市公司的财务会计制度和信息披露制度的严格规范，大大压缩了部分上市公司的业绩 水分，上市公司经营业绩的真实性得到提高； 　　三是2001年中期以来市场大幅走低，包括机构投资者在内的大部分投资者陷入亏损，原有的盈利模 式已经无法持续，人们不得不反思旧投资理念，寻找新的理性的投资理念。经过一轮暴跌后投资者变得 非常谨慎，更注重投资对象的内在价值； 　　四是近年来国家大力发展机构投资者———投资基金，特别是开放式基金的发展对引导市场理性投资 行为具有积极作用。因为受到基金持有人的赎回压力，开放式基金在选择个股时，必须兼顾资产的盈利 性、流动性和安全性。因此，行业复苏、增长类个股（谋求盈利性）、价值低估型个股（谋求安全性） 和大盘股（谋求流动性）自然成为其首选目标。2002年初投资基金总规模就超过1000亿元，2002年 又新增200亿元，市场有了大量的新资金，而恰逢钢铁、汽车等行业都出现了周期性复苏或突发性增长， 为主力资金提供了良好的投资机会。 　　新理念的基础尚需夯实 　　大盘在4月16日见顶后，上证指数从最高1649.6点下跌至7月1日的1484.7点，按收盘价计算跌 幅达7.57%，与此同时，包括前期主流热点板块在内的大多数个股都出现了回调。为此，有人质疑价值 投资能否对抗系统风险？我们认为，这种想法本身就有问题。 　　因为既然是系统风险，那么对市场各种股票都会产生影响，即使是价值投资也不可能完全规避或与 之对抗。价值投资的优势在于当投资价值与价格差异不大时，个股相对抗跌，投资风险较低。笔者统计 表明，若以每股收益大于0.3元、总股本大于5亿作为大盘绩优股选股标准，则A股市场有54只个股属于 此板块。从4月16日到7月1日，该板块平均跌幅5.29%，低于大盘2.28个百分点，60%的个股跌幅低 于大盘。并且，在该阶段涨幅前15名中，以汽车、能源和钢铁股为主，这说明大盘绩优股具有较好的抗 跌性。 　　进一步观察近期大盘绩优股下跌的原因，存在以下几种因素：大盘影响下的正常回调、过度投资导 致价格远远偏离价值后的理性回归、基金套现以分红、操作手法（波段操作、阶段投资）等，我们认为， 不排除前两者的影响，但后两者的影响可能更大。 　　价值投资要长期成为主流投资理念，一个重要的基础是市场有众多值得长期投资的品种。目前，尽 管部分大盘绩优股表现优异，但是毕竟是少数。据统计，1200多只股票中，可供价值投资的品种总数不 超过15%-20%。同时，在4月16日－7月1日期间涨幅前15名的个股中，大部分不是绩优股，而以重组 较多。并且，我们认为，前期走强的“五大”板块，不完全是真正意义上的价值投资。据统计，在“五大” 板块的上市公司中，连续2年分红或送股的上市公司家数占总家数的比重平均为47.31%.其中，金融、汽 车板块偏低，分别只有22.22%和37.7%，只有电力板块高达72.73%，较具长期投资价值，其他更多的 是行业成长背景下的价值增长概念，个股之间的分化也十分明显。可见，我国证券市场价值投资的基础仍 然薄弱，尚待进一步夯实。 　　新旧理念交替会有反复 　　尽管价值投资的基础还不够坚实，但必须看到：首先，近年来市场的深刻变化已经大大削弱了旧投资 理念的存在基础，目前实际上处于寻求新投资理念并向之转换的阶段，近期老庄股的不断跳水也很明显 的反映了这一点。在此过程中，旧投资理念的影响仍然会存在并发挥作用，在特殊的市场背景下会有明 显表现。其次，证券市场的巨大调整变化为价值投资理念日益提供良好的基础，而且随着宏观经济和行 业形势转暖，上市公司的业绩在逐步改善，更加注重给予投资者回报如现金分红等，符合价值投资的品 种将越来越多，将为价值投资提供更厚实的基础。第三，目前我国投资基金规模已达1400亿，估计今年 下半年还将新增300亿左右，以投资基金为代表的机构投资者将逐步成为市场主力，其投资理念将对市 场产生重大影响。并且，QFII进来后，其投资理念也将对市场产生重大影响。这些投资者都是大资金运 作，出于安全性、流动性和盈利性的考虑，在投资中必然以价值投资为主，结果是“众人拾柴火焰高”， 价值型品种将受到大资金的追捧。可以预见，价值投资理念将成为这些机构投资操作的核心。第四，在 今年上半年的行情中，价值投资已经呈现出盈利效应，价值投资理念正逐步为市场所认同，但不排除随 着大盘波动主板块在短期内出现调整的可能，投资者应更多地关注公司基本面的实质性成长，而不要将 价值投资作为一个概念去炒作，否则，很可能陷入“价值投资”的陷阱。 　　总之，我们认为，价值投资理念仍是大势所趋，但由于上市公司业绩改善和市场投资理念的认同需要 时间，投机性、成长投资和重组题材为代表的旧投资理念仍然将不时有所表现，二者在过渡期仍然有一个 反复交替的过程。（广东证券发展研究中心 黄明 黄建欢）